私募股权收购机构难以入手旗下控股企业，转而思出一套回笼资金、回馈客户的变通方针：把这些企业卖给我方。
净水湖本钱独创东说念主兼经管结伴东说念主何塞・E・费利西亚诺
2022 年 5 月，私募股权机构净水湖本钱的一众投资东说念主皆聚加州一处度假胜地，这里坐拥太平洋绝好意思海景，现场香槟佳酿、鲜虾珍馐无穷供应。
不外，比起君主海滩度假俱乐部的崴蕤直快，净水湖本钱彼时的功绩发达更令东说念主惊叹：公司旗下基金的陈述率壅塞了险些统共行业基准线，其中一只基金的年均陈述率高达 50%。
据一位参会者及那时会上深切的文献娇傲，净水湖本钱功绩亮眼的一大诀要是：将旗下控股企业，从我方经管的一批投资基金，转售给相同由其操盘的另一类基金 —— 业内称之为存续基金。
存续基金的出生，本是私募机构为处置一大行业恶疾祭出的权宜之策，而净水湖这类机构正深陷这一逆境难以自拔。
私募股权机构的中枢交易方法，本是通过举债收购企业、再将其转售赚钱，但如今这套方法举步维艰。多年的高利率环境，让多数潜在收购方无力通过举债完成企业收购；私募机构手中积压的待售企业数目也创下历史新高，超 3.1 万家企业迟迟无法入手。尽管本年年末的并购交往活跃度有所回升，但杯水救薪，难以有用消化这一浩荡的积压库存。
存续基金为行业提供了短期解药：机构不错将企业“卖给我方”，账面阐述收益后，静待利率回落的时机。
如今，私募机构对这一计谋的使用愈发庸俗。投行毅伟的统计数据娇傲，甘休 2025 年末，全行业存续基金的交往界限预测将壅塞 1000 亿好意思元，比拟 2019 年的约 350 亿好意思元大幅飙升。
私募股权是全球经济的中枢板块之一，经管着超 7 万亿好意思元的投资者资金。而部分投资东说念主愈发忧心：存续基金这类操作，不外是在拖延行业终将到来的倒霉清理时刻。
私募机构则辩称，他们只会将旗下功绩最优的企业转入存续基金；这类优质资产异日转售给外部买家时，必将带来丰厚陈述。
但投资者以为，这类交往存在巨大风险：交往的顽固性 —— 私募机构同期身兼买方与卖方双重身份，极易催生估值虚高、功绩预测脱离骨子的问题，最终让投资者靠近猝不足防的惨重亏本。
2022 年那场在君主旅店举办的投资东说念主会议上，面对一众待业金经管东说念主及净水湖的其他客户，公司大力吹嘘轮毂优选（Wheel Pros）的见效案例 —— 这家汽车配件零卖商，恰是净水湖卖给自家存续基金的方向之一。
轮毂优选主营亮眼的轮毂盖及千般车轮配饰，疫情本领，破钞者手捏政府纾困资金、舒畅时刻充裕，热衷居家改装车辆，公司家具一度风靡商场。
仓储中心内摆满轮胎的货架 轮毂优选是越野车辆定制轮毂的策画与分娩商，该公司于 2021 年被转入净水湖旗下一只存续基金
这场会议以前两年后，2024 年 9 月，轮毂优选宣告歇业。疫情带来的破钞红利消退后，公司营收大幅下滑，再也无力偿还不息扩张的债务本息。统共投资方悉数血本无归，其中包括纽约州、康涅狄格州、内华达州的公职东说念主员养老基金。（康州与内华达州的养老基金此前已减持了部分轮毂优选的股份。）
净水湖本钱拒却安排高管给与采访。不外在 2023 年的一期播客访谈中，公司独创东说念主何塞・E・费利西亚诺曾示意，树立存续基金，是为了持有那些“顶级优质资产，咱们甘心历久持有，致使永恒持有”。他还补充，这类基金也会纳入一些需要更多时刻和资金插足、才略充分开释价值的企业。
另一家私募机构铂金本钱，也在其投资的联接现场就业公司（主营出动茅厕业务）身上栽了跟头。2021 年，铂金本钱高管将向自家存续基金转售联接现场就业的交往，描摹为“双赢之举”。如今，这家企业正入部属手将资产顶住债权东说念主，投资东说念主或者率会血本无归。
“存续基金的泛滥，恰是私募股权行业积弊丛生的写真。”阿拉斯加永恒基金公司首席投资官马库斯・弗兰普顿直言。这家机构经管着该州 830 亿好意思元的石油收入基金，每年会将收益向阿拉斯加巨匠分成。
弗兰普顿示意，恰是这类操作的愈演愈烈，让阿拉斯加基金缓缓缩减了对私募股权机构的投资界限。他以为，这些私募机构早已背离初心 —— 其中枢职责本应是通过收购与出售企业创造价值，而非捉弄本钱套路。2021 年，阿拉斯加基金的资产建树中，私募股权占比达 22%，如今这一比例已降至约 17%。
得克萨斯州教师退休基金的私募股权投资独揽斯科特・拉姆索尔也指出，存续基金存在先天的利益冲突：私募机构频频同期参与交往的买卖两边。该养老基金经管着约 2290 亿好意思元资产。
“若是这些私募机构透彻废弃这类操作，咱们会乐见其成。”谈及存续基金，拉姆索尔如是说。
私募行业则辩称，这类交往不存在利益冲突，因为统共交往均经过零丁审核。过程上，私募机构需先获取最大投资方的同意，才略将旗下投资组合企业转售给存续基金；随后，原有及新晋投资东说念主都有权核查企业财务数据，并自主决定是否按拟定估值参与交往。唯一投资东说念主以为，企业异日转售给外部买家时无法实现预期陈述，交往便会间隔。
但部分投资东说念主示意，这套审核过程并非总能作念到透明公开。
本月，阿布扎比主权钞票基金向特拉华州衡平法院拿告状讼，指控私募机构动力与矿产集团通过向存续基金转售旗下企业，“以糟跶投资东说念主利益为代价，为自己洗劫大都收益”。
诉状指出，该私募机构仓促条款主权钞票基金相等他投资东说念主就交往投票，向不同投资东说念主提供的中枢数据不一致，还辞谢投资东说念主之间就该笔交往互相疏导。
甘休发稿，动力与矿产集团未对诉讼置评。
毅伟投行私募本钱琢磨全球独揽奈杰尔・唐恩示意，甘休当今，存续基金投资方向的歇业率，仍低于传统收购基金（后者歇业率终年在 5% 至 10% 之间）。
但他同期坦言，判断存续基金的全体历久陈述率，如今还为时过早。“一切都还处于萌芽阶段。”
净水湖本钱是业内讹诈存续基金最庸俗的机构之一，2020 年于今已树立了 6 只这类基金。
这家由亿万富豪费利西亚诺与贝赫达德・埃格巴利于 2006 年创立的机构，率先仅经管 1.82 亿好意思元资金；如今其经管界限已达约 900 亿好意思元，近期还通知将通过收购另一只基金，把经管界限再翻一番。
2018 年，净水湖以约 4.2 亿好意思元收购轮毂优选。据两位知情东说念主士深切，成为新东家后，净水湖一心情要作念大作念强，敦促企业经管层收购了险些统共汽车、卡车车轮配饰界限的竞争敌手。到 2021 年，轮毂优选的利润从 2018 年的约 5000 万好意思元飙升至 2 亿多好意思元。
2021 年好意思股 IPO 商场行情火热，但私募机构频频需要在企业上市数年后，才略终端沿途收益。两位知情东说念主士称，净水湖算过一笔账：若将轮毂优选转入存续基金，对其估值定为 23 亿好意思元 —— 这一价钱是净水湖三年前收购成本的四倍多，此举能让公司即刻锁定更高的账面收益。与存续基金的老例操作一致，净水湖让原有投资东说念主二选一：要么套现离场，要么将投资份额转入这只新基金。
宾夕法尼亚州公职东说念主员退休基金礼聘了套现，康涅狄格州与内华达州的养老基金将部分投资份额转入新基金，纽约州养老基金则礼聘全额转投。
净水湖还引入了一批新晋投资方，包括黑石、万神殿本钱、中间本钱集团等大型私募机构。
知情东说念主士深切，轮毂优选的高管团队也将自己价值约 1 亿好意思元的股权引发，转入了这只新基金；净水湖也拿出了结伴东说念主利润中的约 5000 万好意思元参与投资。
《纽约时报》查阅的公司里面文献娇傲，净水湖将轮毂优选划入存续基金、阐述收益后，当场为这家企业大幅加杠杆举债，使其财务压力陡增。而此举发生后不久，好意思联储便开启了加息周期。轮毂优选的部分债务利率与国债收益率挂钩，加息进一步推高了公司的偿债成本。
2023 年，疫情带来的破钞红利透彻消退，轮毂优选的营收驱动疲软。次年，公司无力支付利息，肃穆恳求歇业。
净水湖旗下的存续基金系列（ICON 一期、二期）发达亮眼：2020 年与 2021 年景立于今，甘休 2025 年 3 月，两只基金的年均陈述率辩别达 49% 和 56%。
但持有轮毂优选的 ICON 三期基金最终血本无归；2021 年景立的 ICON 四期、五期基金，甘休 2025 年 3 月末的年化陈述率仅为 2.7% 和 10.1%。
迄今为止，净水湖尚未将旗下存续基金中的任何一家企业转售或激动上市，外界难以客不雅核算这类基金的真确陈述率。
“私募股权行业的运作，长久隐敝在重重迷雾之中。”杜克大学法学院公执法教练亚龙・尼利示意，他近期撰写了一篇对于存续基金的臆想论文。
尼利指出，如今多量交往都是私募机构之间互相买卖，或是“自买自卖”，旷日持久，“商场将难以分辨，这些机构的作为究竟是在创造价值，一经单纯为了反复收取经管费谋利”。
部分私募机构还在束缚拉长资产出售的周期。本年，包括阿克塞尔 - 凯雷在内的私募机构，致使驱动将企业从一只存续基金，转售给另一只存续基金。
私募行业还给这类新式基金起了个名号：二次存续基金。
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包袱裁剪：郭明煜
